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匯豐控股公司（HSBC Holdings Plc）表示，儘管拜量化寬鬆（QE）之賜，金融體系中充斥流動性，但通膨仍位在令人擔憂的低水準，可能是因為央行出口通縮的關係。

「國家廣播有線電視公司」（CNBC）報導，匯豐在報告中表示：「這是貨幣版的匯率戰。貨幣刺激措施並不會趕走通縮趨勢，而是允許央行出口通縮到世界其他各國。」

根據匯豐的報告，許多全球央行一開始推出量化寬鬆，導致匯率大幅下滑，暫時推高「主辦」國的通膨。

匯豐援引歐元區今年下半年低於預期的通膨資料表示：「然而，只要有匯率下滑，不可避免地就會有匯率攀升。經歷過『討厭的』匯率升勢的國家，結果就是通膨低於預期，通常比要求的還低。」

儘管美國聯邦準備理事會（Fed）持續收購資產，日本銀行（BOJ）4月推出大規模資產收購計畫，但歐洲中央銀行（ECB）仍避免祭出新一輪刺激措施。

匯豐表示：「如果非傳統政策主要透過匯率來運作，那麼出口是他們的主要目標，而不會治療通縮壓力。1個國家的貨幣刺激措施，成為另1個國家累贅的現象愈來愈明顯。」

匯豐指出，但在日本是個例外之下，所有區域最近都有通膨意外滑降的經驗。這可能是因為隨著利率有效地在零水準附近，貨幣刺激只會拉高資產價格，而不會帶動經濟快速成長。

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